文 | 娛樂資本論 碧海銀鯊
自上線以來，《無盡冬日》不斷創(chuàng)造營收神話，不僅持續(xù)稱霸全球SLG手游市場，也在國內(nèi)微信小游戲端上演了“王者榮耀”式的霸榜奇跡，堪稱史詩級的移動游戲里程碑。
但許多股民沒想到的是，當(dāng)其母公司世紀(jì)華通（ST華通）發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)時(shí)，業(yè)績表現(xiàn)大幅跌出預(yù)期，此前，世紀(jì)華通大幅度下修了2024年全年的利潤規(guī)模。如預(yù)計(jì)凈利潤從修正前的16-23億，下滑至修正后12億，相當(dāng)于利潤砍掉一半。具體原因，則是世紀(jì)華通的長期股權(quán)投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元
世紀(jì)華通發(fā)布《2024年度業(yè)績預(yù)告修正公告》，大幅下調(diào)2024年利潤預(yù)期
原來，這是源于十年前一場未徹底完成的百億收購案，竟在十年后的今天上演驚天續(xù)集——世紀(jì)華通賠掉的9億利潤，都是因?yàn)榻?jīng)典IP《仙劍世界》，這個(gè)故事的背后，藏著整個(gè)行業(yè)「賺快錢是王道、守經(jīng)典難于登天」的殘酷寓言。
世紀(jì)華通業(yè)績詳解：重回A股游戲之王，投資卻巨虧9億
在A股市場中，曾經(jīng)存在過一個(gè)叫做“游戲三巨頭”的說法，根據(jù)營收規(guī)模、市場份額、產(chǎn)品影響力等綜合因素，通常是指世紀(jì)華通、三七互娛與完美世界這三家占據(jù)領(lǐng)先地位的A股上市游戲公司，在但是它們的市值以及業(yè)績往往也是A股上市游戲公司里名列前三的。
但近年來，這一說法已經(jīng)越來越少見提起，原因有不少，比如以游戲業(yè)務(wù)起家的昆侖萬維因?yàn)锳ll in AI而迎來市值暴漲，而完美世界則因?yàn)闃I(yè)績下滑開始掉隊(duì)，而后愷英網(wǎng)絡(luò)，巨人網(wǎng)絡(luò)，吉比特游戲等也時(shí)常因?yàn)闃I(yè)績的良好表現(xiàn)而超越了傳統(tǒng)的“A股游戲三巨頭”中的一家甚至兩家，也因此“A股游戲三巨頭”的說法近年已經(jīng)比較少見到了。
A股游戲三巨頭中，不僅完美世界掉隊(duì)，三七互娛市值也被昆侖萬維與愷英網(wǎng)絡(luò)所趕超
但世紀(jì)華通如今正以王者歸來的姿態(tài)重回A股游戲之王——不久前，世紀(jì)華通發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)及2025年一季度報(bào)，以強(qiáng)有力的業(yè)績表現(xiàn)創(chuàng)下A股游戲公司的新紀(jì)錄——2024年實(shí)現(xiàn)營收226.2億元，同比增長70.27%，穩(wěn)居A股游戲公司第一，其中互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入209.66 億元；2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收81.45億元，同比增長91.12%。
也就是說，世紀(jì)華通去年的營收突破200億，這是A股上市游戲公司中第一家解鎖此成就的，今年甚至有望沖擊300億的新紀(jì)錄。這也意味著世紀(jì)華通超越了三七互娛重回A股游戲公司營收的老大地位。
但在利潤方面，世紀(jì)華通就有點(diǎn)讓人看不懂了：2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.13億元，但2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.5億元，即今年Q1利潤比去年全年都高！
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，世紀(jì)華通的長期股權(quán)投資，從23.94億跌至14.98億，造成虧損約9億元。這主要是投資中手游等股權(quán)投資導(dǎo)致。當(dāng)然，所謂的“虧”是指資產(chǎn)的估值減少，不影響實(shí)際經(jīng)營。如果投資標(biāo)的市值/估值漲回來，這一項(xiàng)資產(chǎn)又會提升，比如2025年Q1財(cái)報(bào)顯示這一項(xiàng)資產(chǎn)又回漲到了16.17億。
據(jù)中手游2024年年報(bào)顯示，中手游因多款項(xiàng)目特別是自研核心游戲《仙劍世界》延期上線，其上線后表現(xiàn)亦未達(dá)預(yù)期，以及中手游計(jì)提較大的商譽(yù)減值和投資減值以及其他非經(jīng)營性開支，對2024年財(cái)務(wù)業(yè)績造成了較大壓力，錄得巨額虧損21.05億，相當(dāng)于一次虧完近8年的利潤。而作為中手游的投資人，世紀(jì)華通也跟著損失慘重。
點(diǎn)點(diǎn)互動打造出《無盡冬日》，世紀(jì)華通業(yè)績迎來大爆發(fā)
世紀(jì)華通原本是一家從事各種汽車用塑料零部件及相關(guān)模具的研發(fā)、制造和銷售的二級供應(yīng)商，但在過去的十多年中，世紀(jì)華通通過資本運(yùn)作先后跨界收購了天游軟件、七酷網(wǎng)絡(luò)、掌游科技、盛趣游戲、點(diǎn)點(diǎn)互動等多家子公司，并成功轉(zhuǎn)型為一家集游戲開發(fā)、游戲發(fā)行運(yùn)營、游戲平臺于一體的互聯(lián)網(wǎng)游戲企業(yè)。
世紀(jì)華通及其旗下的4家全資子公司
世紀(jì)華通如今的業(yè)績堪稱炸裂，正是主要得益于其子公司點(diǎn)點(diǎn)互動超強(qiáng)的業(yè)績表現(xiàn)所帶來的貢獻(xiàn)——點(diǎn)點(diǎn)互動2024年收入149.59億，在世紀(jì)華通的互聯(lián)網(wǎng)游戲業(yè)務(wù)中占比超過71%，其中國內(nèi)收入為39.6億、國外收入則為109.9億。
這背后最主要的原因是點(diǎn)點(diǎn)互動擁有一款火爆全球的SLG《無盡冬日》（在港澳臺地區(qū)叫做《寒霜啟示錄》，在英文市場則叫做《Whiteout Survival》），它同時(shí)在移動端與微信小游戲端稱雄，是目前的全球市場收入最高的SLG。
據(jù)Sensor Tower的報(bào)告顯示，2024年12月起，點(diǎn)點(diǎn)互動在移動端的全球收入首次超越網(wǎng)易成為僅次于騰訊的中國游戲廠商第二名，而后網(wǎng)易雖然在今年1月與2月的榜單中重新奪回第二名，但3月又被點(diǎn)點(diǎn)互動再度反超，并在4月蟬聯(lián)中國手游發(fā)行商收入榜亞軍。可見，坐擁《無盡冬日》這一“吸金大爆款”的點(diǎn)點(diǎn)互動，目前已經(jīng)是一家可以與游戲巨頭網(wǎng)易掰一掰手腕的移動游戲公司了。
2015年4月，點(diǎn)點(diǎn)互動蟬聯(lián)中國手游發(fā)行商收入榜亞軍
點(diǎn)點(diǎn)互動雖然近年業(yè)績強(qiáng)勁，但正如羅馬不是一天建成的那樣，其發(fā)展歷程也經(jīng)歷了十多年的探索才取得了今天的成就。資料顯示，點(diǎn)點(diǎn)互動成立于2010年，當(dāng)時(shí)是趣加（Funplus）的最大子公司，主要負(fù)責(zé)海外發(fā)行工作。趣加通過其子公司點(diǎn)點(diǎn)互動進(jìn)行游戲的研發(fā)和發(fā)行，特別是在海外市場。點(diǎn)點(diǎn)互動的許多游戲，如《阿瓦隆之王》和《火槍紀(jì)元》，都是由趣加的工作室Kings Group研發(fā)的，點(diǎn)點(diǎn)互動負(fù)責(zé)發(fā)行 。
然而，隨著時(shí)間的推移，母公司趣加與子公司點(diǎn)點(diǎn)互動的關(guān)系發(fā)生了變化。因?yàn)殡p方創(chuàng)始人的理念分歧，點(diǎn)點(diǎn)互動被趣加放棄了，當(dāng)然趣加那時(shí)也認(rèn)為點(diǎn)點(diǎn)互動在整個(gè)集團(tuán)里面的地位沒那么重要，于是便以69.39億元將其賣給了亟需擴(kuò)展海外游戲市場的世紀(jì)華通。
世紀(jì)華通在收購了點(diǎn)點(diǎn)互動后，就開始進(jìn)行業(yè)務(wù)的升級，重新建立自研和發(fā)行體系，立足SLG、休閑、卡牌三個(gè)品類，開始從海外代理發(fā)行向自研自發(fā)轉(zhuǎn)型。經(jīng)過幾年蟄伏，推出了一系列成功產(chǎn)品，如2023年上線的《Frozen City》（《冰封時(shí)代》）和《Whiteout Survival》（《無盡冬日》）。
其中《無盡冬日》在全球市場以及手機(jī)端與微信小游戲端均持續(xù)爆火，成為全球收入最高的SLG。2025年3月，《無盡冬日》憑借兩周年慶典活動及聯(lián)盟玩法更新，登頂全球手游收入榜?？梢哉f，正是《無盡冬日》的全球大爆，才使得世紀(jì)華通得以在其被ST之后再度逆天改命成功。
2025年3月，《無盡冬日》登頂全球手游收入榜
此外，世紀(jì)華通年報(bào)雖然并未單獨(dú)公布盛趣游戲的具體數(shù)據(jù)，但由于點(diǎn)點(diǎn)互動的收入已經(jīng)披露，可推算出盛趣游戲與其他游戲子公司2024年的游戲收入總和約為60億。另外，年報(bào)還提到盛趣游戲2020年度的業(yè)績承諾未完成，需要向世紀(jì)華通補(bǔ)償股份計(jì) 1.26億股（賬面價(jià)值9億）。
也因此，原本作為世紀(jì)華通旗下價(jià)值排名老二的全資子公司點(diǎn)點(diǎn)互動，也就輕松超越了盛趣游戲，成為世紀(jì)華通旗下最值錢的游戲公司資產(chǎn)，如今它給世紀(jì)華通帶來的回報(bào)早已遠(yuǎn)超當(dāng)初69.39億元的收購價(jià)，且未來還有更大的想象空間。
而反觀將點(diǎn)點(diǎn)互動甩賣后的趣加，雖然2019年以爆款SLG《State of Survival》邁向業(yè)績的巔峰，但近年卻在游戲業(yè)務(wù)上進(jìn)展不太順利，連續(xù)多個(gè)項(xiàng)目被砍，針對中國市場推出的二次元游戲《歸龍潮》也因?yàn)闃I(yè)績不達(dá)預(yù)期而迎來大幅裁員，一度重金布局的開放世界項(xiàng)目《代號：界》團(tuán)隊(duì)被迫獨(dú)立融資，與趣加僅維持投資的關(guān)系，而趣加至今仍然主要依靠多款老游戲貢獻(xiàn)營收，也就是在“吃老本”。
點(diǎn)點(diǎn)互動與趣加的業(yè)績與地位的一升一降，簡直是上演了一出“曾經(jīng)的我你愛理不理,現(xiàn)在的我你高攀不起”的驚天大逆轉(zhuǎn)的戲碼，而世紀(jì)華通收購點(diǎn)點(diǎn)互動也成為游戲行業(yè)最為經(jīng)典的收購案例之一。
放棄收購后，世紀(jì)華通為何仍戰(zhàn)略投資中手游？
10年前，世紀(jì)華通發(fā)布公告要收購點(diǎn)點(diǎn)互動與中手游時(shí)，曾做出解釋為：該收購旨在打造A股游戲巨頭，其中收購點(diǎn)點(diǎn)互動是為了拓展海外市場，加速全球化布局，而收購中手游則是利用其在國內(nèi)移動游戲市場的領(lǐng)先地位增強(qiáng)世紀(jì)華通的游戲業(yè)務(wù)布局。
世紀(jì)華通早在2014年就開始向互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè)進(jìn)軍，并進(jìn)行了多次重大收購。其中，2014年1月22日，世紀(jì)華通公布了一項(xiàng)18億元的收購計(jì)劃，擬收購天游軟件和七酷網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，分別作價(jià)9.5億元和8.5億元 。這次收購標(biāo)志著世紀(jì)華通正式進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)游戲行業(yè) 。
雖然直到2015年11月30日，世紀(jì)華通才正式發(fā)公告打算要收購中手游，但世紀(jì)華通與中手游的緣分要比這個(gè)時(shí)間來得更早。
就在世紀(jì)華通收購了七酷網(wǎng)絡(luò)的2014年，中手游發(fā)行的傳奇like手游《決戰(zhàn)沙城》于9月23日上線，這是一款由盛大游戲官方正版授權(quán)，由中手游與七酷網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合研發(fā)的ARPG手游，這個(gè)時(shí)候的七酷網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)是世紀(jì)華通的全資子公司，而盛大游戲在2019年也被世紀(jì)華通收購，并隨后啟用“盛趣游戲”作為新品牌。
2014年，中手游發(fā)行的傳奇like手游《決戰(zhàn)沙城》開啟了與世紀(jì)華通的合作之路
在當(dāng)時(shí)，制作一款中重度手游戲往往需要一到兩年的時(shí)間，所以中手游甚至可能在世紀(jì)華通之前就與盛大游戲以及七酷網(wǎng)絡(luò)就有了合作。而《決戰(zhàn)沙城》在上線初期的成績也不錯(cuò)，月流水達(dá)到了2000萬。此外，中手游當(dāng)時(shí)作為國內(nèi)頭部的移動游戲發(fā)行商，所發(fā)行的其他產(chǎn)品中也不乏成功的產(chǎn)品。正是憑借其出色的發(fā)行能力，中手游才成為當(dāng)時(shí)世紀(jì)華通為了布局游戲產(chǎn)業(yè)鏈而選中的收購目標(biāo)之一。
雖然到了2016年世紀(jì)華通收購中手游的計(jì)劃擱淺，但世紀(jì)華通并未停止與中手游在資本上進(jìn)行合作的想法。通過長霈上海，世紀(jì)華通仍持有中手游股份，并與中手游董事長兼CEO肖健形成一致行動關(guān)系，相關(guān)權(quán)利由肖健等行使。據(jù)公開資料數(shù)據(jù)顯示，長霈上海持有中手游移動科技44.67%的份額，而長霈上海主要由世紀(jì)華通100%控股。
中手游在2018年收購的文脈互動，專注于強(qiáng)PK類MMOARPG頁游、手游及H5游戲的研發(fā)，其中傳奇like游戲就是其布局的最主要的產(chǎn)品方向，這正是需要世紀(jì)華通旗下全資子公司盛趣游戲的正版授權(quán)，因此中手游與世紀(jì)華通作為合作伙伴至今已經(jīng)持續(xù)了十年以上。
2019年6月，世紀(jì)華通以298億元完成對盛趣游戲（原盛大游戲）的收購，公司股價(jià)逐步提升，同年10月31日，中手游在香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌上市，又進(jìn)一步拉動世紀(jì)華通的股價(jià)上升。2020年7月，世紀(jì)華通市值高達(dá)1073億元，達(dá)到歷史巔峰。
不過由于三七互娛也在2020年7月與世紀(jì)華通幾乎同時(shí)成功踏入“千億市值俱樂部”，因此世紀(jì)華通與三七互娛之間的A股游戲王之爭一度呈白熱化。但在五年后的今天，雖然因?yàn)楫?dāng)前A股游戲板塊市盈率偏低，世紀(jì)華通未能重回千億市值，但已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地將三七互娛甩在了身后。
更沒人料想到的是，目前點(diǎn)點(diǎn)互動才是世紀(jì)華通最值錢的游戲公司資產(chǎn)，而中手游則因?yàn)槿ツ晗萑胴?cái)務(wù)虧損泥淖以及今年的新品《仙劍世界》上線后市場表現(xiàn)不力，反而嚴(yán)重地拖累了世紀(jì)華通的業(yè)績。
中手游基本盤仍在，《仙劍世界》失敗后仍有東山再起機(jī)會
當(dāng)初世紀(jì)華通無論是打算全資收購還是戰(zhàn)略投資，都是看中了中手游出色的發(fā)行能力，也就是中手游作為頭部移動游戲發(fā)行商的地位得到認(rèn)可。但隨著移動游戲逐步邁入了精品化時(shí)代，作為外部發(fā)行商往往很難拿到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，因此中手游等老牌發(fā)行商的生存環(huán)境也越發(fā)嚴(yán)峻起來，很多發(fā)行商已經(jīng)淡出游戲行業(yè)的主流視野，甚至已經(jīng)倒下了。
中手游作為老牌發(fā)行商，能夠堅(jiān)持到今天，正源于其對IP游戲的超前布局。自2014年CJ高峰論壇上肖健提出“大力布局精品IP的合作”戰(zhàn)略以來，該公司便以此為指導(dǎo)思想，以IP為核心地去不斷地布局游戲生態(tài)體系。直到如今，游戲發(fā)行業(yè)務(wù)仍然是中手游收入占比最高的業(yè)務(wù)，也是中手游的業(yè)務(wù)基本盤。
最初中手游只能借用他人IP去定制產(chǎn)品，但針對“仙劍奇?zhèn)b傳”IP，中手游的投入不斷加碼，從最初的合作到后續(xù)總共花費(fèi)達(dá)到8億的完整收購，使其轉(zhuǎn)變?yōu)橥?span>全自主的IP，并逐步打造了“全球化IP游戲運(yùn)營商”的品牌定位，并在游戲發(fā)行業(yè)務(wù)的基本盤外，拓展了游戲開發(fā)與IP授權(quán)這兩大業(yè)務(wù)方向。
在獲得了“仙劍奇?zhèn)b傳”這個(gè)國民級單機(jī)游戲IP之后，中手游決定選擇走上針對“仙劍奇?zhèn)b傳IP”進(jìn)行游戲自研的道路。但這條道路顯然是充滿機(jī)遇，也遍布著風(fēng)險(xiǎn)的。
也許是中手游看到《原神》帶火了開放世界賽道，因此也選擇了同樣的方向，但中手游此前缺乏重度中手游產(chǎn)品的自研經(jīng)驗(yàn)，此前收購的北京軟星與上海軟星也難當(dāng)此大任，為此中手游專門接盤了原巨人網(wǎng)絡(luò)旗下的巨火工作室原班團(tuán)隊(duì)，組建了滿天星工作室，啟動了《仙劍世界》項(xiàng)目的研發(fā)工作。
但根據(jù)資料顯示，滿天星工作室負(fù)責(zé)人此前曾參與《征途》端游，并主導(dǎo)《巨人》端游、《仙俠世界》系列端游和《龍珠最強(qiáng)之戰(zhàn)》手游的研發(fā)，這些均是傳統(tǒng)的MMORPG手游，要想跨越到開放世界游戲，必然會經(jīng)歷很多挑戰(zhàn)，其難度可想而知，因此最終導(dǎo)致《仙劍世界》成為一款縫合了多種玩法的“四不像”產(chǎn)品，其在上市以后迅速被玩家拋棄。
早在2023年，肖健曾提出希望《仙劍世界》能夠達(dá)成年流水30億的預(yù)期目標(biāo)，但如今結(jié)合三方數(shù)據(jù)來看，《仙劍世界》恐怕要上線年流水3億的目標(biāo)都是不可能，3000萬的目標(biāo)比較現(xiàn)實(shí)。不過中手游在最新的財(cái)報(bào)中提出《仙劍世界》的目標(biāo)為最大化回收前期研發(fā)投入。
中手游在最新的財(cái)報(bào)中提出《仙劍世界》的目標(biāo)為最大化回收前期研發(fā)投入
中手游作為一家以IP為核心戰(zhàn)略的公司，下定決心在代理發(fā)行業(yè)務(wù)的基本盤之外去開拓自研游戲業(yè)務(wù)，需要極大的勇氣，只可惜這次選擇的團(tuán)隊(duì)不夠靠譜，且開放世界品類的難度超出了團(tuán)隊(duì)自身能力，因此此次業(yè)務(wù)升級并不成功，甚至可以用“慘敗”來形容。但依托十幾年搭建起的相對穩(wěn)定的游戲發(fā)行業(yè)務(wù)基本盤，中手游只要能穩(wěn)住現(xiàn)金流，并持續(xù)投入發(fā)行，研發(fā)與IP授權(quán)這三大業(yè)務(wù)，未來仍然有東山再起的翻身機(jī)會。
世紀(jì)華通旗下的點(diǎn)點(diǎn)互動也是在經(jīng)歷了多年的游戲自研業(yè)務(wù)探索轉(zhuǎn)型升級后才取得如今的成績，基于長達(dá)十多年與中手游的合作伙伴關(guān)系，如今重回A股游戲老大地位的世紀(jì)華通，也許會在中手游的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級過程中出一份力。