界面新聞?dòng)浾?| 伍洋宇 肖芳
界面新聞編輯 | 文姝琪
剛剛過(guò)去的2024年，是投資人在快速變化的投資環(huán)境中重新尋找未來(lái)的一年。在一級(jí)市場(chǎng)，大熱的AGI（人工通用智能）和出海是為數(shù)不多逆勢(shì)上揚(yáng)的賽道。
2024年，不僅募資難、退出難，項(xiàng)目推進(jìn)周期進(jìn)一步拉長(zhǎng)，過(guò)往熱門投資領(lǐng)域也紛紛降溫，讓本就不多的上升賽道變得更加擁擠。資本市場(chǎng)退出發(fā)生變化的時(shí)候，投資標(biāo)準(zhǔn)需要跟著做出相應(yīng)的調(diào)整。
在創(chuàng)投領(lǐng)域，資本市場(chǎng)一個(gè)明顯的變化就是從追求廣度轉(zhuǎn)向追求深度的轉(zhuǎn)變。這對(duì)投資人提出了更高要求，他們必須要回歸技術(shù)創(chuàng)新和價(jià)值本質(zhì)來(lái)做出判斷。
為了更好地把脈2024年的投資趨勢(shì)，界面新聞?dòng)浾卟稍L了九位投資人，談?wù)勊麄冄壑械倪^(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)。
他們當(dāng)中既有長(zhǎng)期關(guān)注新能源汽車、人工智能、出海領(lǐng)域頂尖投資人，也有深耕硬科技賽道的產(chǎn)業(yè)資本，涉及的話題既有對(duì)環(huán)境的理解、節(jié)奏的把控，還有在當(dāng)下環(huán)境中對(duì)創(chuàng)業(yè)者的建議。
沃衍資本創(chuàng)始合伙人成勇：投資方式將發(fā)生非常大的變化
從需求端而言，2024年下半年開始降幅比較快，導(dǎo)致社會(huì)投資意愿不足。對(duì)于VC最直接的影響是項(xiàng)目開發(fā)帶來(lái)比較大的困難，過(guò)往第二名、第三名都可以投，有資本化的可能，現(xiàn)在一般的細(xì)分行業(yè)，哪怕是第二名也要小心，要重點(diǎn)關(guān)注核心競(jìng)爭(zhēng)能力的持續(xù)性。
對(duì)于沃衍資本來(lái)說(shuō)，過(guò)去一年最大的變化就是資本市場(chǎng)退出發(fā)生變化的時(shí)候，投資標(biāo)準(zhǔn)需要跟著做出相應(yīng)的調(diào)整。整體而言策略沒(méi)有大的變化，但是在貝塔的選擇上做了一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，在單個(gè)項(xiàng)目的投資標(biāo)準(zhǔn)上會(huì)提高不少，這些變化都是IPO政策變化下的適度調(diào)整。
在需求大于供給的年代，不同領(lǐng)域的阿爾法很多，所以對(duì)于GP而言，從機(jī)會(huì)成本的角度看，大家都在尋找超級(jí)阿爾法。最近三年來(lái)，幾乎所有GP都擠進(jìn)了所謂的硬科技賽道，在總需求萎縮的背景下，發(fā)現(xiàn)好的阿爾法太難找了，首先要找到相對(duì)安全的貝塔，再說(shuō)阿爾法的事情。
但是這個(gè)貝塔到底是什么：AI，軍民融合，航空航天，半導(dǎo)體，各家有各家的觀點(diǎn)，找到相對(duì)安全的貝塔在2025年對(duì)于多數(shù)GP來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)必答題。
對(duì)于2025年，尋找標(biāo)的，獲得較高的項(xiàng)目回報(bào)，這些目標(biāo)肯定還是比較難。但我們也發(fā)現(xiàn)了一些機(jī)會(huì)，會(huì)繼續(xù)聚焦在工業(yè)科技方向，以要素為核心，覆蓋三個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域。
沃衍資本的賽道這么多年一直沒(méi)有大的變化：能源與可持續(xù)發(fā)展，半導(dǎo)體與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，航空與高端制造。2025年這些賽道在沃衍依然是結(jié)合材料、裝備、數(shù)字三個(gè)維度來(lái)看技術(shù)新的發(fā)展，這是一個(gè)長(zhǎng)期工作；但是需求端、尤其是供應(yīng)鏈變化和總需求變化兩個(gè)維度對(duì)行業(yè)的影響，是短期需要關(guān)注的重點(diǎn)。
面向未來(lái)，國(guó)家已經(jīng)點(diǎn)明了“八大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”和“九大未來(lái)產(chǎn)業(yè)”，從我們的角度看，這個(gè)框架已經(jīng)足夠去探索和耕耘了，沒(méi)有變革超出了這個(gè)“八大”和“九大”。
一級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)在退出通道不太順暢，市場(chǎng)的投資方式肯定會(huì)發(fā)生變化，并且是非常大的變化。但是各家的應(yīng)對(duì)策略并不相同。有的會(huì)更往早期走，有的則是選擇相對(duì)安全的有現(xiàn)金流，有利潤(rùn)的投資標(biāo)的，先度過(guò)這個(gè)階段再說(shuō)。還有的在對(duì)并購(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)備。
我們認(rèn)為不管什么方式，都必須回答兩個(gè)問(wèn)題：第一，投資標(biāo)的哪怕在需求疲軟的環(huán)境下，在面向未來(lái)的時(shí)候是否有比較高的成長(zhǎng)性；第二，怎么退出，對(duì)LP實(shí)行交付。
當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)投資人也提出了一些新要求，比如更加精準(zhǔn)的定位和更強(qiáng)的基金管理能力。
所謂更加精準(zhǔn)的定位指一個(gè)好的基金管理人的戰(zhàn)略定位必須非常精準(zhǔn)和可持續(xù)。越是在難的環(huán)境下，越是考量基金管理人把握變與不變的能力，不變肯定活不下去，天天變，能力建設(shè)肯定沒(méi)有持續(xù)性。
所謂更強(qiáng)的基金管理能力是指基金管理體系的能力：第一，退出能力，IPO政策變化了，老的項(xiàng)目到底怎么退，不能簡(jiǎn)單怨天尤人；第二，投資能力，怎么看貝塔，怎么看阿爾法。
第三，組合策略能力：從DPI實(shí)現(xiàn)的角度看行業(yè)配置和階段配置，還有新投資能力的建設(shè)：并購(gòu)。并購(gòu)現(xiàn)在還是以現(xiàn)金收購(gòu)和關(guān)聯(lián)收購(gòu)為主。如果監(jiān)管層很快放開發(fā)股收購(gòu)，GP有沒(méi)有做好準(zhǔn)備，什么樣的行業(yè)，什么樣的估值區(qū)間會(huì)滿足并購(gòu)雙方以及監(jiān)管層三方的目標(biāo)預(yù)期。
最后，募資能力，在以引導(dǎo)基金為主的資金供給市場(chǎng)，如果返投不能做好，立刻死；如果基金四五年后不能賺錢，還是死。因此對(duì)于GP的能力而言，今天比過(guò)往都要求得高。
順為資本合伙人程天：AI和出海是未來(lái)創(chuàng)投的主賽道
過(guò)去一年，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境最顯著的變化是部分行業(yè)需求端的波動(dòng)和不確定性加劇，這在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱的背景下尤為明顯。
對(duì)于VC行業(yè)而言，這種變化促使投資機(jī)構(gòu)更加注重對(duì)需求周期和潛力的深度評(píng)估，呈現(xiàn)出專注化和細(xì)分化的趨勢(shì)。機(jī)構(gòu)更加聚焦有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的核心賽道，例如人工智能、智能制造、新能源、出海等領(lǐng)域。特別是在AI 2.0階段，機(jī)構(gòu)在基礎(chǔ)技術(shù)和應(yīng)用場(chǎng)景的布局上更加深入，同時(shí)也在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同合作。
在企業(yè)端，以人工智能、硬科技和智能制造為代表的領(lǐng)域，企業(yè)需要在更加復(fù)雜的環(huán)境下找到發(fā)展路徑。一些賽道因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)政策支持和需求擴(kuò)張而加速發(fā)展，另一些則面臨融資和估值壓力。
這種趨勢(shì)反映了資本市場(chǎng)從追求廣度到追求深度的轉(zhuǎn)變，我相信這一變化不僅會(huì)延續(xù)到2025年，還將成為行業(yè)未來(lái)幾年的主流方向。這不僅是對(duì)資源的高效配置，也是對(duì)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的支持。
我之前重點(diǎn)關(guān)注AI賦能和出海方向的項(xiàng)目，核心原因在于它們擁有長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，以及在全球化過(guò)程中的發(fā)展?jié)摿Α?/span>
AI技術(shù)正在改變傳統(tǒng)行業(yè)的運(yùn)作模式，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)效率提升，AI賽道在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和應(yīng)用場(chǎng)景開發(fā)方面正在迎來(lái)拐點(diǎn)；而出海領(lǐng)域，受益于國(guó)際市場(chǎng)的開放，中國(guó)企業(yè)憑借供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新能力提升，在國(guó)際市場(chǎng)上展現(xiàn)出強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。這些方向不僅體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也展示了中國(guó)企業(yè)。
我們預(yù)計(jì)明年這種偏好將會(huì)延續(xù)，AI和出海依然是未來(lái)的主賽道，尤其是在AI 2.0階段，我們希望看到更多企業(yè)通過(guò)技術(shù)突破和商業(yè)模式創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)在全球市場(chǎng)中的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。
未來(lái)，我們也將重點(diǎn)關(guān)注以下維度：第一是技術(shù)升級(jí)和迭代能力。這決定了企業(yè)是否能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)領(lǐng)先。第二是需求端的動(dòng)態(tài)變化，尤其是在海外市場(chǎng)，企業(yè)需要根據(jù)當(dāng)?shù)氐挠脩粜枨笱杆僬{(diào)整產(chǎn)品和服務(wù)。
2025年，隨著中國(guó)制造業(yè)逐步邁向全球產(chǎn)業(yè)鏈高端位置，圍繞工業(yè)軟件、自動(dòng)化設(shè)備和綠色制造的創(chuàng)新也值得高度關(guān)注。
九合創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人王嘯：生成式AI是未來(lái)十年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
2024年的VC創(chuàng)投領(lǐng)域，投早、投小、投科技的趨勢(shì)更明顯，早期投資的比例進(jìn)一步攀升。退出通道不通暢，導(dǎo)致后輪投資的回報(bào)倍數(shù)被壓縮，早期投資相對(duì)更安全。賽道進(jìn)一步聚焦，集中在人工智能、先進(jìn)制造、硬科技等領(lǐng)域。
另一方面，受到經(jīng)濟(jì)周期和退出渠道的影響，VC行業(yè)出手更加謹(jǐn)慎，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，平均項(xiàng)目決策周期變長(zhǎng)，搶項(xiàng)目情況少了，機(jī)構(gòu)之間的合作更多。
從今年的形勢(shì)看向2025年，2024年國(guó)家出臺(tái)了一系列促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的政策，如“創(chuàng)投17條”、“9.24新政”等。9.24新政之前，二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)難以有融資的對(duì)標(biāo)估值，新政將有助于于中國(guó)科技企業(yè)的發(fā)展與成長(zhǎng)。
除此之外，9.24新政之后，央行給市場(chǎng)提供了利率更低的資金流動(dòng)性，減少了二級(jí)市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu)一級(jí)市場(chǎng)公司的資金成本壓力，為中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的退出并購(gòu)提供了新的窗口。
國(guó)家從上市政策等多個(gè)方面鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，明年投科技的趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，生物醫(yī)藥賽道將緩慢復(fù)蘇。隨著刺激政策的傳導(dǎo)，一級(jí)市場(chǎng)會(huì)更有信心，投資期等因素也會(huì)促使機(jī)構(gòu)更積極的出手，VC行業(yè)將繼續(xù)加大對(duì)科技和新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域的投資。
過(guò)去十年，九合一直圍繞“AI”，在先進(jìn)制造、硬科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域和AI的交叉點(diǎn)挖掘投資機(jī)會(huì)。
在AI領(lǐng)域，我們重點(diǎn)關(guān)注的方向仍然是應(yīng)用層，并沒(méi)有改變。明年會(huì)繼續(xù)關(guān)注AI和垂直行業(yè)、細(xì)分領(lǐng)域結(jié)合的機(jī)會(huì)，圍繞AI產(chǎn)業(yè)鏈上下游，從芯片到智能硬件和應(yīng)用層，進(jìn)行廣泛布局。同時(shí)，我們也持續(xù)關(guān)注低空經(jīng)濟(jì)、商業(yè)航天等前沿科技賽道，科技的細(xì)分領(lǐng)域可能將出現(xiàn)新機(jī)會(huì)。
生成式AI是未來(lái)十年的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，將進(jìn)一步滲透到各行各業(yè)。在先進(jìn)制造領(lǐng)域，在可能“卡脖子”的領(lǐng)域，高端制造存在很多國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，工業(yè)領(lǐng)域的科技創(chuàng)新也會(huì)是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要驅(qū)動(dòng)力量。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，隨著中國(guó)人口老齡化、醫(yī)療需求增加，以及中國(guó)生物醫(yī)藥技術(shù)的發(fā)展，中國(guó)將研發(fā)出更多全球領(lǐng)先的創(chuàng)新藥。
面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，信心非常重要，只有對(duì)市場(chǎng)有信心，才能敢于下注，保持投資動(dòng)作不變形。如果被市場(chǎng)情緒裹挾，很容易影響投資判斷。同時(shí)要有比較強(qiáng)的募資能力，持續(xù)的留在牌桌上，才有機(jī)會(huì)穿越周期。
清源創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人王金林：中國(guó)在機(jī)器人領(lǐng)域將迎來(lái)快速發(fā)展
展望2025年，AI的發(fā)展仍將是最大的科技與投資風(fēng)口，預(yù)計(jì)將在基礎(chǔ)設(shè)施層面、應(yīng)用層、工具層等全產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)深入應(yīng)用。
基礎(chǔ)設(shè)施層面，存算一體、光通信、光交換等技術(shù)將迎來(lái)重大創(chuàng)新。云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心將經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)計(jì)算與存儲(chǔ)技術(shù)的加速進(jìn)步，從而帶來(lái)更多基礎(chǔ)設(shè)施的投資與部署。2025年，AI基礎(chǔ)設(shè)施類的創(chuàng)新企業(yè)預(yù)計(jì)將迎來(lái)大規(guī)模的行業(yè)部署，同時(shí)端側(cè)發(fā)展的技術(shù)路線圖也會(huì)更加清晰明確。
在軟件層面，AI應(yīng)用將在法律、金融、保險(xiǎn)、醫(yī)療、制造等多個(gè)行業(yè)全面開花。過(guò)去兩年大語(yǔ)言模型的爆發(fā)和快速迭代已經(jīng)證明了其巨大的潛力，未來(lái)，我們將見證大模型在文字、音頻、圖像、視頻等領(lǐng)域的多元化應(yīng)用，甚至可能催生全新的應(yīng)用范式。
在企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，AI將在在市場(chǎng)營(yíng)銷、銷售和運(yùn)營(yíng)等多個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)揮作用?；谔囟ㄐ袠I(yè)或領(lǐng)域數(shù)據(jù)的垂類模型也會(huì)開始成熟并部署。端側(cè)AI也有望進(jìn)入爆發(fā)期。相比于云端，端側(cè)AI更依賴于模型規(guī)模小、參數(shù)少、功耗低，這也為存算一體化技術(shù)在端側(cè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。
隨著AI應(yīng)用的全面爆發(fā)，工具類軟件市場(chǎng)將迎來(lái)更多機(jī)遇。數(shù)據(jù)安全、隱私保護(hù)等領(lǐng)域?qū)⒊蔀闈撛诘膭?chuàng)新點(diǎn)，可能出現(xiàn)一些平臺(tái)型企業(yè)，為企業(yè)在接入生成式AI和大模型時(shí)提供高效的數(shù)據(jù)處理和隱私保障解決方案。下一代半導(dǎo)體領(lǐng)域的設(shè)計(jì)軟件和工作流也會(huì)被大模型賦能。
機(jī)器人領(lǐng)域也將迎來(lái)快速發(fā)展，尤其是在中國(guó)，機(jī)器人制造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯。2025年，機(jī)器人將在倉(cāng)儲(chǔ)、零售、企業(yè)車間等多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景得到規(guī)?；瘧?yīng)用。機(jī)器人技術(shù)本身將進(jìn)一步向更高智能、更低錯(cuò)誤率和更少人工干預(yù)的方向發(fā)展。
與此同時(shí)，空間智能成為全球產(chǎn)業(yè)界的新焦點(diǎn)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，基于（互聯(lián)網(wǎng)）文本數(shù)據(jù)大模型預(yù)訓(xùn)練的階段已經(jīng)接近尾聲。但是通過(guò)合成數(shù)據(jù)、從視頻提取數(shù)據(jù)等創(chuàng)新的收集方式，2025年，行業(yè)將實(shí)現(xiàn)機(jī)器人訓(xùn)練數(shù)據(jù)的大規(guī)模生產(chǎn)，從而推動(dòng)物理空間智能進(jìn)一步發(fā)展。
光速光合合伙人朱嘉：跟著風(fēng)口就能投到明星項(xiàng)目的時(shí)代過(guò)去了
2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)變化帶來(lái)的最大影響還是在消費(fèi)領(lǐng)域，我們的內(nèi)需還需繼續(xù)提振，目前國(guó)內(nèi)整體的消費(fèi)市場(chǎng)還是比較低于預(yù)期，海外也受到一定影響。
我們所謂“新三樣”的出口實(shí)際上有很多挑戰(zhàn)。過(guò)去VC投資的很多領(lǐng)域有行業(yè)增長(zhǎng)背景加持，Beta（貝塔）紅利帶動(dòng)了很多公司增長(zhǎng)。但現(xiàn)在來(lái)看，要更加去挑選出那些真正由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的項(xiàng)目——先有新的需求，然后結(jié)合創(chuàng)新，從而帶來(lái)一些新的機(jī)會(huì)，而不是來(lái)自于大的行業(yè)紅利。
2024年實(shí)際上仍有高速增長(zhǎng)的行業(yè)Beta，主要是跟人工智能相關(guān)的領(lǐng)域，我認(rèn)為這個(gè)趨勢(shì)在明年還會(huì)繼續(xù)延續(xù)。
過(guò)去一年，我更多的偏好是在尋找行業(yè)的頭部公司，尋找能夠長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值的公司，而不僅僅是短期的進(jìn)口替代的紅利，或者是產(chǎn)能供不應(yīng)求的紅利。明年我希望能繼續(xù)去尋找那些有機(jī)會(huì)延展，做更有想象力、更大規(guī)模的項(xiàng)目。
也有在非熱點(diǎn)風(fēng)口上的行業(yè)，其實(shí)在持續(xù)發(fā)生變化，比如說(shuō)光伏行業(yè)。
目前光伏產(chǎn)品供過(guò)于求，產(chǎn)能過(guò)剩，整體產(chǎn)業(yè)鏈盈利性比較弱，甚至虧損，但光伏行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)展到盡頭，它的技術(shù)還在不斷迭代，包括下一代和下下一代光伏，類似異質(zhì)結(jié)鈣鈦礦這樣的技術(shù)。
這些技術(shù)隨著時(shí)間的推移在不斷發(fā)展成熟，當(dāng)它成熟到一定時(shí)間點(diǎn)，就可能迎來(lái)一個(gè)新的拐點(diǎn)，進(jìn)入到它的元年。
一級(jí)市場(chǎng)退出的挑戰(zhàn)的確會(huì)帶來(lái)投資方式的變化。我們?nèi)庋劭梢姷纳鲜忻~是有限的，所以更加要精挑細(xì)選。我們會(huì)加強(qiáng)判斷企業(yè)是否能夠做到行業(yè)第一以及具有足夠的稀缺性，而不去投一個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)多元，沒(méi)有領(lǐng)先身位的企業(yè)。從退出的角度，我們也會(huì)尋求在一級(jí)市場(chǎng)做部分退出，提供更好的流動(dòng)性。
當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)投資人的整體要求也在不斷提高。我們的工作要做得足夠深，能夠看到一些還沒(méi)有形成廣泛共識(shí)，但是有潛力的行業(yè)，需要從科技創(chuàng)新的角度去研究前沿技術(shù)的內(nèi)涵，持續(xù)關(guān)注市場(chǎng)變化的機(jī)會(huì)，同時(shí)也需要更加有耐心。
跟著市場(chǎng)風(fēng)口去投就可以投到一些還不錯(cuò)的明星項(xiàng)目——我覺(jué)得這樣的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。
華興資本CEO王力行：產(chǎn)業(yè)鏈抱團(tuán)出海很重要
在當(dāng)前全球化和逆全球化相互博弈的浪潮中，我們看到中國(guó)企業(yè)出海在多個(gè)層面都發(fā)生了不小的趨勢(shì)變化。原本供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)被視為中國(guó)企業(yè)出海的核心優(yōu)勢(shì)，但如今這已不再是唯一的優(yōu)勢(shì)。今天很多中國(guó)企業(yè)在品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面展現(xiàn)出卓越的能力，這是中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力的全面進(jìn)化。
很多中國(guó)企業(yè)在戰(zhàn)略和資本層面積極采取本土化策略。從單純?cè)趪?guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品賣到海外去，到現(xiàn)在逐步開始在全球落地，甚至逐步變?yōu)楸镜毓?。出海企業(yè)充分發(fā)揮中國(guó)在數(shù)字化和智能化時(shí)代的全球領(lǐng)先實(shí)踐這一獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建起自身的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
出海領(lǐng)域成長(zhǎng)起來(lái)一批標(biāo)桿性的平臺(tái)和巨頭公司。無(wú)論是體量、市場(chǎng)份額，還是在地市場(chǎng)的影響力，都達(dá)到了中國(guó)公司的新高度。中國(guó)企業(yè)通過(guò)出海，實(shí)現(xiàn)了全球競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)化。
從投資人較為關(guān)注的出海賽道來(lái)看，硬件與先進(jìn)制造、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及清潔能源作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)最熱的泛硬科技賽道，在海外市場(chǎng)受到較高關(guān)注。同時(shí)，消費(fèi)品出海依然是投資人關(guān)注的一大主題。此外，軟件與企業(yè)服務(wù)以及人工智能領(lǐng)域的海外項(xiàng)目機(jī)會(huì)同樣受到不少投資人青睞。
站在企業(yè)視角，不同企業(yè)會(huì)根據(jù)自身所在行業(yè)和特點(diǎn)，選擇最合適的出海目標(biāo)市場(chǎng)。最初中國(guó)企業(yè)的出海主要是以產(chǎn)品出海為主，首選目的地往往是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。近年來(lái)，伴隨出海行業(yè)和模式的演變，這一趨勢(shì)已經(jīng)發(fā)生顯著變化。以上市公司為研究對(duì)象，我們觀察到2023年中國(guó)上市公司的出海業(yè)務(wù)正逐漸從北美、歐洲等傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)，拓展到東南亞、中東、東歐、非洲等新興市場(chǎng)。
華興在今年曾針對(duì)出海話題進(jìn)行專題調(diào)研，從調(diào)研結(jié)果中我們觀察到，在投資中國(guó)企業(yè)出?；蛘吆Ｍ獗就另?xiàng)目時(shí)，投資人普遍關(guān)注當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)天花板、企業(yè)產(chǎn)品能力、本土資源等因素。其中首要考慮的仍是海外市場(chǎng)天花板問(wèn)題，人口基數(shù)、市場(chǎng)份額等客觀條件決定了企業(yè)在海外某個(gè)國(guó)家或地區(qū)業(yè)務(wù)拓展的上限。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品能力是其中最重要的考量因素。而企業(yè)在當(dāng)?shù)啬塬@取的資源及能力的稀缺性也是投資人主要看重的因素之一。
2025年，對(duì)于中國(guó)企業(yè)出海，我們有以下幾點(diǎn)建議：
第一，制定清晰的出海戰(zhàn)略，企業(yè)需要根據(jù)長(zhǎng)期匯率走勢(shì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等做出決定，對(duì)出海路徑、出海目的地、組織管理形式等進(jìn)行綜合設(shè)計(jì)。
第二，產(chǎn)業(yè)鏈抱團(tuán)出海很重要，可以提高出海效率。
第三，不斷提升核心技術(shù)，持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，維持自身的技術(shù)水平領(lǐng)先。
第四，保持架構(gòu)靈活性。在出海歷程中，日本企業(yè)的做法值得借鑒，即使在日本企業(yè)最親近中國(guó)市場(chǎng)的那些年里，都始終保持著美國(guó)、東盟和中國(guó)三足鼎立的狀態(tài)，確保在遇到市場(chǎng)挑戰(zhàn)時(shí)，能夠靈活地去調(diào)整各區(qū)域業(yè)務(wù)比重。雖然初出海的企業(yè)可能難以具備靈活布局的條件，但大家時(shí)刻要有“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里面”的心態(tài)。
第五，樹立品牌和文化的自信，比如今年現(xiàn)象級(jí)的游戲——黑神話，在走出去的同時(shí)，不僅展現(xiàn)了中國(guó)傳統(tǒng)文化的魅力，還實(shí)現(xiàn)了與全球文化共存共生共美。
明勢(shì)創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明：AI Agent具備了規(guī)?；涞氐臈l件
上一個(gè)十年，我們抓住了智能出行電動(dòng)化的浪潮，All in 了理想汽車和智能電動(dòng)車的產(chǎn)業(yè)鏈。下一個(gè)十年要怎么走？明勢(shì)已堅(jiān)定選擇：All in“AI+計(jì)算”。
2024年明勢(shì)全年在AIDC、AI驅(qū)動(dòng)的硬件和應(yīng)用方面投資了將近20家“AI+計(jì)算”領(lǐng)域的公司。在我們看來(lái)，自動(dòng)駕駛、大語(yǔ)言模型和具身智能，本質(zhì)上是同一個(gè)AI范式在不同領(lǐng)域的延展。沿著這個(gè)思路，明勢(shì)打通范式、跨領(lǐng)域整合，貫穿整個(gè)AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行投資布局。
我們認(rèn)為，AI LLM基礎(chǔ)模型在長(zhǎng)期來(lái)看將會(huì)像水和電一樣，成為一種通用基礎(chǔ)設(shè)施。因此AIDC、AI應(yīng)用在中長(zhǎng)期具有更大的投資價(jià)值。于是明勢(shì)從2023年就開始系統(tǒng)布局整個(gè)大語(yǔ)言模型的上下游，包括以計(jì)算、存儲(chǔ)、通信、電源管理、熱管理、能源為代表的“AIDC供應(yīng)鏈”，AI native各種軟硬件應(yīng)用，以及具身智能上游的關(guān)鍵核心零部件。
2025年，我們?cè)贏I領(lǐng)域投資的將聚焦于“AI Agent”。這一判斷基于技術(shù)與經(jīng)濟(jì)兩大變量的交叉點(diǎn)：其一，AI推理成本大幅度降低使得AI Agent具備了規(guī)?；涞氐臈l件；其二，AI技術(shù)的可靠性取得了革命性提升，AI Agent在處理復(fù)雜決策場(chǎng)景時(shí)，能夠像人類一樣逐步思考、權(quán)衡優(yōu)劣，極大地降低了決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)，從而拓展了在企業(yè)運(yùn)營(yíng)、金融分析等高價(jià)值領(lǐng)域的實(shí)際應(yīng)用。AI Agent未來(lái)將成為人類創(chuàng)新能力的延伸，推動(dòng)生產(chǎn)力全面躍升，為未來(lái)社會(huì)創(chuàng)造無(wú)限可能。
我們堅(jiān)信，在這一波AI技術(shù)演進(jìn)的歷史進(jìn)程中，一大批AI驅(qū)動(dòng)的中國(guó)公司將走向世界舞臺(tái)的中央。
聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨：2025年將會(huì)是AI智能體的元年
2025年，AGI 將步入全新的發(fā)展階段，相關(guān)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)⒊尸F(xiàn)出顯著的變化與突破，大模型將進(jìn)入到“慢思考”時(shí)代，復(fù)雜推理邏輯能力將進(jìn)一步提升，為AGI的進(jìn)階筑牢根基。值得注意的是，這并不意味著預(yù)訓(xùn)練時(shí)代的落幕，相反，預(yù)訓(xùn)練將朝著高質(zhì)量、多元類別、專業(yè)化等方向深化拓展，實(shí)現(xiàn)預(yù)訓(xùn)練和推理式計(jì)算的雙輪驅(qū)動(dòng)。
在模型生態(tài)方面，目前閉源模型仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但開源模型和閉源模型的競(jìng)爭(zhēng)短時(shí)間內(nèi)不會(huì)結(jié)束。2025年，兩者將繼續(xù)并行發(fā)展，在大模型應(yīng)用加速落地的背景下構(gòu)成不同的AI生態(tài)。從應(yīng)用端來(lái)看，開源模型與閉源模型并非簡(jiǎn)單的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而是能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。
此外，2025年將會(huì)是AI智能體的元年，AI智能體將逐步成為企業(yè)運(yùn)營(yíng)的重要組成部分。目前，AI智能體不僅展現(xiàn)出強(qiáng)大的推理、規(guī)劃與記憶能力，而且在自主決策、學(xué)習(xí)以及對(duì)工作的適應(yīng)和執(zhí)行等方面達(dá)到了一定水平。隨著這一趨勢(shì)的發(fā)展，更多專注于智能體研發(fā)的公司將會(huì)應(yīng)運(yùn)而生。尤其在美國(guó)，這一賽道有望孕育出 50 家以上的獨(dú)角獸企業(yè)；中國(guó)也將迅速邁入智能體時(shí)代，眾多優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者將積極投身其中，開發(fā)出具有全球化視野和創(chuàng)新性的智能體應(yīng)用，這些應(yīng)用不僅將滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，還將在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生廣泛的影響力，進(jìn)一步豐富 AGI 的應(yīng)用場(chǎng)景和實(shí)踐案例，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。
耀途資本創(chuàng)始合伙人楊光：高階自動(dòng)駕駛和AI硬件帶來(lái)供應(yīng)鏈新需求
盡管IPO退出的大幅下降導(dǎo)致成長(zhǎng)期投資數(shù)量銳減，但早期投資還是保持了相對(duì)平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，我們也仍在早期積極出手。微觀層面，生成式AI驅(qū)動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資和應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，是2024年硬科技賽道表現(xiàn)最為亮眼的垂直賽道，新能源汽車和消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入整合期，高階自動(dòng)駕駛NOA的加速普及和AI硬件等增量應(yīng)用帶來(lái)了供應(yīng)鏈的新需求。
從目前的創(chuàng)投趨勢(shì)來(lái)看，2025年硬科技領(lǐng)域融資仍然是較大的挑戰(zhàn)，尤其是非卡脖子領(lǐng)域，距離商業(yè)化比較遙遠(yuǎn)的長(zhǎng)周期賽道，創(chuàng)業(yè)公司需要在短期商業(yè)化和長(zhǎng)期研發(fā)投入上取得平衡。另外在新能源汽車之類目前激烈競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)卷的市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)公司要保持住較高的毛利率還是需要在產(chǎn)品和技術(shù)上推陳出新，否則一旦陷入價(jià)格戰(zhàn)將很難保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
在投資決策過(guò)程中，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)期項(xiàng)目的毛利率、runway、盈虧平衡點(diǎn)等指標(biāo)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)公司需要確保能活下來(lái)留在牌桌上。如果是早期的項(xiàng)目仍然是看重賽道的發(fā)展?jié)摿?、團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)精神、稀缺性和技術(shù)領(lǐng)先性。
2025年，已經(jīng)進(jìn)入商業(yè)化階段的硬科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)需要努力活下去，剩者為王，尚未進(jìn)入商業(yè)化階段的企業(yè)需要All in真正創(chuàng)新有潛力的方向，找準(zhǔn)客戶需求，放手一搏。