文 | 氨基觀察
2024年即將結(jié)束，中國基因測序行業(yè)的概括，可以說是先抑后揚。
生物安全法案的困擾、國內(nèi)需求疲軟的擔憂……一系列的外因，讓資本市場對中國基因測序行業(yè)的未來充滿分歧。
當然，分歧歸分歧，行業(yè)的基本面并沒有外界想象中那樣搖搖欲墜，頭部企業(yè)仍在扎實地向前。更重要的是，12月份至今，所有困擾市場的外因，突然間煙消云散：
第一，生物安全法案未進入NDAA，對華大智造等生物科技企業(yè)不再構(gòu)成困擾。換句話說，它們的全球征程仍將繼續(xù)。
第二，國內(nèi)支持政策進一步加碼。日前，財政部發(fā)布利好政策，擬在政府采購活動中給予本國產(chǎn)品相對于非本國產(chǎn)品20%的價格評審優(yōu)惠。這意味著，國產(chǎn)測序儀的市場競爭力將更加清晰。
第三，下游生態(tài)向好的標志性事件持續(xù)出現(xiàn)。例如，飽受質(zhì)疑的燃石醫(yī)學財務得到持續(xù)改善。這預示著，下游應用有望進一步拓寬，進而支撐更宏大的“國際+國內(nèi)”敘事。
三重利好的出現(xiàn)，預示著中國基因測序行業(yè)已然今非昔比，未來變得更加清晰可見。
01 全球征程更明朗
談到中國基因測序行業(yè)的心頭大石，生物安全法案是一個繞不開的話題。
年初，美國眾議院議員提交的生物安全法案草案版本中，藥明康德、華大基因、華大智造等國內(nèi)企業(yè)被提及；美國參議院近期也有一項類似的法案草稿被提出。
如果這些議案被通過，那么美國政府資助的醫(yī)療機構(gòu)將會被限制使用被提及公司的產(chǎn)品和技術。因此，生物安全法案不可避免地引起了國內(nèi)資本市場的過度恐慌，導致部分企業(yè)出現(xiàn)了超跌。
從“924行情”以來，科創(chuàng)50是風向標，累計漲幅接近20%，而華大智造雖屬于科創(chuàng)50成分股，但受生物安全法案的不間斷影響，其股價從年初至今仍下跌近40%，接近腰斬。
現(xiàn)在來看，一切都是多慮了。
12月7日，靴子終于落地：生物安全法案的相關條款并未出現(xiàn)在參議院軍事委員會成員協(xié)商后的2025財年國防授權法案（“NDAA”）的最終談判文本中。
這表明，生物安全法案進入2025財年NDAA的嘗試已告破產(chǎn)，在短期內(nèi)不會對華大智造等企業(yè)的出海構(gòu)成障礙。
短期如此，長期來看大概率也是這樣。在市場看來，這并未到終局，未來仍有再被提及的可能。理論上是這樣，但實際上，生物安全法案的“流產(chǎn)”反映了一個事實：全球生物科技行業(yè)是一個共同體，很難“脫鉤”。
華大智造之所以能夠業(yè)務布局遍布六大洲100多個國家和地區(qū)，核心在于其“精而?！钡漠a(chǎn)品布局，能夠讓全球用戶享受到更便捷、一站式的多組學工具，從而帶來效率提升和成本降低的好處。
換句話說，華大智造突圍靠的是綜合服務能力，而不僅僅是簡單提供一款產(chǎn)品。這也導致，強行“脫鉤”實際上面臨諸多障礙，也不符合美國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的利益，屬于狹隘的保護主義。
因此，生物安全法案出現(xiàn)之后，反對聲音極大，甚至海外流傳出將會變得更溫和的報道。到現(xiàn)在最終“流產(chǎn)”，說明美國政客實際上已經(jīng)回歸理性，意識到了上述問題。
更積極的一個信號是，部分反對生物安全法案的政客將在下一屆政府中身居要職。例如，在今年3月份參議院國土安全與政府事務委員會聽證會上投下唯一反對票的Rand Paul，成功當選新一屆參議院國土安全事務委員會主席。
這也意味著，類似生物安全法案這樣的不理性政策，被提及的概率實際上越來越低。
反過來說，以華大智造為代表的中國基因測序企業(yè)，在角逐全球市場時將不會面臨狹隘主義的影響，憑借突出的綜合服務能力，有望獲得更突出的成績。
02 國內(nèi)邏輯更清晰
海外困擾消除的同時，國內(nèi)的增長邏輯也變得越來越清晰。
過去一年，市場擔心受宏觀環(huán)境和行業(yè)政策影響，終端客戶對固定資產(chǎn)的投資減少且采購周期拉長，導致測序儀設備整體采購量有所減少。
但實際上，頭部玩家能夠通過提升市場占有率來消除這一不利影響：
今年前三季度，華大智造就通過市場占有率的繼續(xù)提升，實現(xiàn)了逆勢增長?；驕y序儀前三季度累計銷售裝機量超過670臺，同比增長4%。
在市場滲透率提升的邏輯仍然存在的情況下，整個行業(yè)又迎來了兩大利好。
一方面，需求提振的信號已經(jīng)明確。12月9日的最高層會議上，14年來中央再次提出“適度寬松”，意味著超常規(guī)的逆周期政策即將開啟。今年以來，“大規(guī)模設備更新”一直是重中之重，在進一步擴大內(nèi)需的邏輯下，基因測序等設備的需求必然會迎來新一輪增長高峰。
另一方面，支持國產(chǎn)品牌的政策進一步落地。
12月7日，財政部下發(fā)《關于政府采購領域本國產(chǎn)品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿）》指出，擬在政府采購活動中給予本國產(chǎn)品相對于非本國產(chǎn)品20%的價格評審優(yōu)惠。
這是支持國產(chǎn)品牌政策的進一步落地。公眾號“基因江湖”對此舉有過形象的類比：非本國產(chǎn)品報價100w，本國產(chǎn)品也報價100w，參與評審時，本國產(chǎn)品的報價按80w計算（會得到更高的商務分）。
在這一趨勢下，華大智造除了直接受益，還能通過賦能合作伙伴、提供技術和產(chǎn)品間接受益。目前國內(nèi)已有36款基因測序儀獲得NMPA批準可用于臨床檢測，其中有22款基于華大智造的DNBSEQ測序技術。在支持國產(chǎn)品牌的政策推動下，未來華大智造的賦能朋友圈有望變得更大。
綜合來看，在多重驅(qū)動因素的推動下，華大智造的國內(nèi)業(yè)務正迎來新一輪的高增長曲線。
03 產(chǎn)業(yè)需求更旺盛
不管是海外還是國內(nèi)，支撐測序市場增長的邏輯，都由下游需求推動。今年以來，需求端也迎來了一系列的轉(zhuǎn)折點信號。
近期的一個積極信息是，燃石醫(yī)學連續(xù)三個季度實現(xiàn)扣除研發(fā)費用的經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正。雖然燃石醫(yī)學財務數(shù)據(jù)的改善，部分因素是降本增效，但可能也標志著，在基因組學的“快進”趨勢下，腫瘤應用這一龐大市場將快速拓展。
腫瘤精準醫(yī)療的前景不言而喻，從診斷到治療再到預后，都有極大的發(fā)揮空間。但過去，整個行業(yè)陷入了經(jīng)營困境，某種程度上限制了腫瘤精準醫(yī)療的探索。
因此，燃石醫(yī)學財務好轉(zhuǎn)的意義在于，驗證精準腫瘤醫(yī)學市場前景的同時，激勵包括其在內(nèi)的更多企業(yè)，進一步深入挖掘腫瘤精準醫(yī)療市場。例如，在10月31日，燃石醫(yī)學選擇與華大智造深化合作，將基于后者DNBSEQ核心測序技術拓展腫瘤產(chǎn)品注冊及院端業(yè)務，共同推動腫瘤精準醫(yī)療的臨床應用進步及全球化業(yè)務發(fā)展。
同時，基因測序的另一大基本盤，生育健康領域也迎來了一系列的催化劑。一方面，在婚孕前、產(chǎn)前和學齡前檢測的針對遺傳病三級預防策略受到進一步重視，例如11月22日，廣東省衛(wèi)生健康委公布《廣東省新生兒疾病篩查管理辦法》，明確自明年1月1日起全面實施新生兒疾病篩查。另一方面，今年多個省市相繼將輔助生殖技術納入醫(yī)保范圍。由于基因測序技術可以幫助評估胚胎的遺傳健康，提高輔助生殖的成功率。在這一趨勢下，未來也將受益。
另外，包括自免疾病、罕見病的基因測序需求在加速釋放。典型如自免疾病，大部分自免疾病機制都不清楚，因此基因測序會成為備受關注的手段。
11月份，安醫(yī)大一附院等機構(gòu)在國際知名皮膚病學期刊British Journal of Dermatology（IF=10.98）上發(fā)表了最新研究成果，揭示了基質(zhì)細胞參與銀屑病炎癥微環(huán)境的新證據(jù)，開發(fā)銀屑病新的藥物靶點具有重要意義，而該研究正是基于華大智造的多組學工具。
這些研究的發(fā)布，一方面驗證了多組學工具的重要性，另一方面也會激勵更多研究者利用多組學工具參與研究。
當然，基因檢測的應用不僅限于臨床端，在科研等眾多領域，基因測序也是不可或缺的工具。今年以來，種種跡象表明，科研端的需求也在迅速增長。
一個例證是，華大智造今年實現(xiàn)了一系列的“新模式”落地。例如，12月份南京江北新區(qū)生物醫(yī)藥公共服務平臺與華大智造達成戰(zhàn)略合作的DCS Lab實驗室落地，就是一種新模式、新路徑。
而在11月27日，華大智造第1000臺DNBSEQ-G99下線，是華大智造最快實現(xiàn)1000臺量產(chǎn)的測序儀，這證實了科研及臨床領域用戶需求的強勁。
基因測序的成本仍在持續(xù)下降，意味著其可及性將繼續(xù)提高，因此下游需求更旺盛的邏輯是非常明確的，這也最終會反映在對上游基因測序的需求上。
04 總結(jié)
彼得林奇曾經(jīng)提出過6種股票分類：緩慢增長型、穩(wěn)定增長型、快速增長型、周期型、隱蔽資產(chǎn)型以及困境反轉(zhuǎn)型。
其中，困境反轉(zhuǎn)策略指的是布局處于底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，等待企業(yè)盈利提升和估值修復帶來的收益。
這種策略最大的好處是賠率高、股價安全邊際高，因為在困境下，好公司股價才有可能出現(xiàn)大跌，一旦押對，回報相當豐厚。
或許，中國基因測序行業(yè)也屬于這一行列。
過去，整個生物醫(yī)藥和醫(yī)療器械都處于困頓時刻，作為更細分市場和更前沿的領域，中國基因測序行業(yè)的處境更為艱難。但如今“輕舟已過萬重山”，整個行業(yè)熬過了至暗時刻，迎來了自己的反轉(zhuǎn)時刻：困擾行業(yè)發(fā)展的外部因素正在減弱，企業(yè)自身的業(yè)務布局仍在收獲期。
而正如上文所說，資本市場可能并未充分意識到這一點，例如華大智造的股價走勢，并未跟上科創(chuàng)50的節(jié)奏。
那么，在多重有利因素的共同作用下，中國基因檢測行業(yè)是否會在資本市場上演預期差呢？