文|金角財(cái)經(jīng)

中國鋰王在南美智利投資的200多億，要被收割了。

近日，智利金融市場委員會(huì)（CMF）駁回了天齊鋰業(yè)的相關(guān)申訴，意味著天齊鋰業(yè)希望阻止智利化工礦業(yè)公司（SQM）國有化的最后希望徹底破滅。

2024年5月31日，SQM與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽訂協(xié)議并成立合資公司。簡單來說，就是SQM被智利國家“充公”了。

由于在收購時(shí)簽下一系列不平等條約，天齊鋰業(yè)在SQM國有化過程中，只能無奈地充當(dāng)局外人。天齊鋰業(yè)多次提出要求，希望對SQM與Codelco的“公私合營”協(xié)議進(jìn)行股東大會(huì)投票，以改變SQM的國有化進(jìn)程，但被SQM董事會(huì)無情地拒絕。

隨后，天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏，向CMF提交申請，要求SQM召開股東會(huì)。但近日CMF的駁回申請也意味著，天齊鋰業(yè)的“最后一搏”也失敗了。

更悲劇的是，當(dāng)初為收購SQM，天齊鋰業(yè)背上了沉重的債務(wù)包袱，甚至被逼割肉優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)澳洲鋰礦，這導(dǎo)致了天齊在礦端定價(jià)能力嚴(yán)重下滑，在今年一季度嘗到了巨虧近40億元的苦果。

與此同時(shí)，天齊鋰業(yè)對SQM 長期股權(quán)投資期末余額（賬面價(jià)值）為 261.63億元，又形成了異常龐大的減值壓力。

曾經(jīng)豪氣買買買的中國鋰王，肯定沒想到這么快，就要為自己的沖動(dòng)買單了。

利潤大頭被“充公”

SQM國有化，是一出智利民粹主義狂歡，而天齊鋰業(yè)和SQM雙輸?shù)聂[劇。

2021年，加夫列爾·博里奇當(dāng)選新任智利總統(tǒng)。他的其中一個(gè)政治口號，就是反對礦產(chǎn)私有化。在競選總統(tǒng)時(shí)，他曾在社交媒體上寫道：“智利不能再次犯下資源私有化的歷史性錯(cuò)誤，我們將創(chuàng)建國有鋰公司?！?/p>

2023年，博里奇在提出鋰行業(yè)“公私合營”的講話中，把智利1971年推動(dòng)銅產(chǎn)業(yè)國有化作為例子，在激進(jìn)派的推動(dòng)下，智利國會(huì)通過了大型銅礦國有化法案，外國公司擁有的銅礦被收歸為國有。

隨后，博里奇力推上任后鋰行業(yè)國有化的首個(gè)有實(shí)質(zhì)進(jìn)展的項(xiàng)目。2024年5月31日，SQM與智利國家銅業(yè)公司（Codelco）簽訂協(xié)議并成立合資公司。SQM與Codelco分別將子公司SQM Salar與Minera Tarar合并裝入新的合營企業(yè)，Codelco將持有合資公司51%的股權(quán)，SQM持有剩余49%股權(quán)。

根據(jù)合作協(xié)議，2030年是雙方在合資企業(yè)話語權(quán)上的分水嶺。2030年底前，民營企業(yè)SQM將負(fù)責(zé)合資公司的總體管理，合資公司將設(shè)6個(gè)董事會(huì)席位，Codelco和SQM各占3個(gè)；SQM將擁有股東大會(huì)的多數(shù)表決權(quán)、企業(yè)管理權(quán)和合并合資公司業(yè)績的權(quán)利。

但2031年起，合資企業(yè)的管理將由國家隊(duì)Codelco接手負(fù)責(zé)，同時(shí)董事會(huì)席位將增加1個(gè)至7個(gè)，Codelco將擁有4個(gè)席位，并在股東大會(huì)上擁有多數(shù)票，合資企業(yè)的業(yè)績將并入 Codelco的財(cái)報(bào)。

除了管理，在利潤分配上，2025-2030年，智利政府將通過Codelco、智利生產(chǎn)促進(jìn)局（Corfo）和財(cái)政部獲得這期間合資公司新的鋰產(chǎn)量所產(chǎn)生的70%營業(yè)利潤率；從2031年起，這一比例將進(jìn)一步上升到85%。

這意味著，SQM鋰業(yè)務(wù)利潤大部分會(huì)被智利政府拿走。而齊鋰業(yè)作為SQM第二大股東，SQM的國有化也意味著天齊鋰業(yè)所獲收益將大幅降低，相當(dāng)于利潤大頭被“充公”了。

財(cái)報(bào)顯示，2022年天齊鋰業(yè)當(dāng)期確認(rèn)的對SQM的投資收益為56.41億元，約占公司當(dāng)年歸母凈利潤的23%。2023年，天齊鋰業(yè)當(dāng)期確認(rèn)的對 SQM的投資收益為29.31億元，占公司當(dāng)年歸母凈利潤的比重升至40%。

天齊鋰業(yè)遭遇黑天鵝同時(shí)，另一當(dāng)事人SQM也不幸地成為了民粹主義的輸家。

由于鋰在智利屬于不可被授予礦權(quán)的戰(zhàn)略金屬，目前SQM公司僅是從智利生產(chǎn)促進(jìn)局獲得長期礦權(quán)租約以及鋰資源開采額度，并根據(jù)約定的產(chǎn)能規(guī)劃進(jìn)行生產(chǎn)。當(dāng)前礦權(quán)租約將在2030年到期。

而“公私合營”后，SQM的運(yùn)營年限將從2030年延長至2060年。因此，SQM選擇接受“公私合營”，也被市場視為用鋰業(yè)務(wù)的主導(dǎo)權(quán)換取更長的開采、運(yùn)營權(quán)。

不過，一名熟悉智利鋰行業(yè)的人士分析，雙方的地位并不對等，SQM若不簽協(xié)議，就會(huì)徹底失去2030年后阿塔卡馬鹽湖的開采權(quán)，“就是最壞的選擇和比較壞的選擇的區(qū)別，有選擇總比沒有好。"

高盛也認(rèn)為，SQM未來將成為一家國有企業(yè)的小股東，因此該協(xié)議 “并不是一個(gè)出色的交易”。

6年前埋下隱患

天齊鋰業(yè)的被動(dòng)，源于2018年“豪賭”SQM時(shí)，就埋下了隱患。

當(dāng)年3月，智利生產(chǎn)促進(jìn)局向智利國家經(jīng)濟(jì)檢察官辦公室（FNE）提交投訴文件，稱天齊鋰業(yè)與SQM的交易一旦成功，將嚴(yán)重影響鋰市場和相關(guān)市場的自由競爭，希望FNE調(diào)查并阻止交易。

到了6月，F(xiàn)NE對天齊鋰業(yè)下發(fā)調(diào)查通知。后來，雙方簽訂《庭外協(xié)議》，條款包括：天齊鋰業(yè)向SQM提名或投票選舉的董事，不得為天齊鋰業(yè)的董事、高管或員工；不要求提供且不獲取SQM與鋰業(yè)務(wù)相關(guān)的商業(yè)敏感信息等。

為贏得SQM、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和政府的信任，天齊鋰業(yè)與FNE簽訂了上述協(xié)議，還承諾不將SQM并入天齊鋰業(yè)的報(bào)表。而天齊鋰業(yè)與FNE的庭外協(xié)議本應(yīng)于2024年6月到期，但SQM卻在4月的公告中稱，該協(xié)議將延長至2024年10月。

一系列“不合理、不公平”的條款，最終導(dǎo)致天齊鋰業(yè)在SQM國有化談判中處于“局外人”的尷尬狀態(tài)，從一開始就喪失了主動(dòng)權(quán)。

無奈之下，天齊鋰業(yè)只能試圖亡羊補(bǔ)牢。2024年以來，天齊鋰業(yè)多次提出要求，希望對SQM與Codelco的“公私合營”協(xié)議進(jìn)行股東大會(huì)投票，以改變SQM的國有化進(jìn)程。

天齊鋰業(yè)申訴的主要依據(jù)是，“公私合營”會(huì)影響SQM擁有的重要資產(chǎn)。天齊鋰業(yè)援引智利《公司法》中相關(guān)規(guī)定，認(rèn)為股東大會(huì)有權(quán)決定因其重要性而超出公司管理范圍的非常事項(xiàng)。

天齊鋰業(yè)甚至聘請了三位智利當(dāng)?shù)胤蓪W(xué)教授和法律專家，就成立合營公司一事的相關(guān)審議程序是否合規(guī)進(jìn)行論證，三位法律學(xué)教授和法律專家均認(rèn)為，根據(jù)智利當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定，前述SQM與Codelco之間的交易應(yīng)當(dāng)由SQM特別股東大會(huì)審批。

不過，天齊鋰業(yè)召開股東會(huì)的要求照樣被SQM董事會(huì)拒絕。隨后，天齊鋰業(yè)發(fā)起最后一搏，于今年3月向智利證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)金融市場委員會(huì)（CMF）提交申請，要求SQM召開股東會(huì)，就其與Codelco的合作協(xié)議進(jìn)行股東投票，在獲得股東大會(huì)三分之二投票通過后才可批準(zhǔn)該交易。

但6月18日，CMF駁回了天齊鋰業(yè)召開股東大會(huì)的申請。CMF公告稱，SQM與Codelco簽訂的“公私合營”協(xié)議內(nèi)容并未達(dá)到舉辦股東大會(huì)投票的標(biāo)準(zhǔn)。理由是合營協(xié)議中SQM公司并沒有出售50%的資產(chǎn)，不滿足舉辦股東特別會(huì)議并需要三分之二股東同意的條件。

CMF的表態(tài)意味著，天齊鋰業(yè)對阻止SQM“公私合營”的最后一搏，以失敗告終。

被坑慘了

SQM被“充公”，天齊鋰業(yè)在海外的豪賭徹底輸了。

過去，天齊鋰業(yè)之所以成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈中的明星企業(yè)，原因就是在礦端具備資源優(yōu)勢，鋰礦100%自給，均從自己參股的澳大利亞格林布什鋰礦進(jìn)口，而后者是全球產(chǎn)量最大、成本最低的在產(chǎn)鋰輝石礦。

2013年，天齊鋰業(yè)第一次“蛇吞象”并購。當(dāng)年總資產(chǎn)不過30億元的天齊集團(tuán)，以30.41億元控股收購了上游供應(yīng)商泰利森，間接獲得旗下格林布什礦51%股權(quán)，另外49%由美國雅保公司持有，雙方按此比例對格林布什的鋰精礦進(jìn)行包銷。

這筆交易使天齊鋰業(yè)在礦端嘗到甜頭。2023年末，格林布什的鋰精礦成本僅為357澳元/噸，而同期其他澳洲鋰礦的現(xiàn)金成本集中在600歐元-800澳元/噸。

2018年，在前述“蛇吞象”并購獲得成功后，天齊又做出了另一個(gè)類似的操作。

彼時(shí)，凈資產(chǎn)不過120億元的天齊鋰業(yè)，以40.66億美元（約278.44億元人民幣）收購智利SQM公司23.77%股份。為完成這筆交易，天齊鋰業(yè)向中信銀行牽頭的境內(nèi)外銀團(tuán)共借款35億美元。

不過，隨之而來的下行周期，讓天齊鋰業(yè)迅速陷入債務(wù)泥淖，不得不割舍其澳洲核心資產(chǎn)部分股權(quán)來償還貸款。

2021年7月，天齊鋰業(yè)引入澳洲戰(zhàn)略投資者IGO，向其出售了所持格林布什的近半股權(quán)，交易對價(jià)13.95億美元。

彼時(shí)一名了解天齊鋰業(yè)引入戰(zhàn)略投資過程的人士表示，“割肉”格林布什礦一半股權(quán)，相當(dāng)于把“下金蛋的雞”殺了，將使天齊鋰業(yè)的核心競爭力嚴(yán)重受損，營收、利潤、現(xiàn)金流大減。

一名熟悉天齊鋰業(yè)的人士告訴媒體，目前格林布什的鋰精礦售價(jià)先由三家股東內(nèi)部報(bào)價(jià)，得出一個(gè)加權(quán)平均價(jià)，然后再綜合第三方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)得出最終售價(jià)，但這三家公司對鋰價(jià)的心態(tài)有所不同——

IGO沒有包銷權(quán)，自身也不做加工業(yè)務(wù)，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈；而雅保公司有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，對高鋰價(jià)有所忌憚，但其對格林布什的持股高達(dá)49%，高鋰價(jià)能分得較多利潤；天齊鋰業(yè)的下游冶煉業(yè)務(wù)完全依靠格林布什供貨，自然希望鋰價(jià)不要定的太高，但其話語權(quán)已大幅減小。

這就導(dǎo)致2023年格林布什的內(nèi)部供貨價(jià)高于市場價(jià)，這一“價(jià)格劣勢”在鋰價(jià)已走跌的下半年尤為明顯，最終導(dǎo)致了天齊鋰業(yè)冶煉業(yè)務(wù)連續(xù)兩季度的虧損。

據(jù)IGO財(cái)報(bào)披露，格林布什2023年三、四季度的鋰精礦售價(jià)分別為3740美元/噸、3016美元/噸；而上海有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的鋰精礦市場價(jià)格在2023年10月就跌破2800美元/噸，四季度僅為2560美元/噸。

由此，天齊鋰業(yè)的鋰鹽廠一直以高于市場價(jià)數(shù)成的價(jià)格進(jìn)行原料采購，2023年雖然從格林布什母公司文菲爾德分得65.08億元的凈收益，但奎納納工廠卻虧損了18.3億元，天齊鋰業(yè)按51%持股比例承擔(dān)其中9.33億元虧損；位于國內(nèi)的全資鋰鹽廠射洪天齊和江蘇天齊則分別虧損54億元、24億元。

此外，天齊鋰業(yè)當(dāng)年還因?yàn)榇尕浀鴥r(jià)計(jì)提了7.29億元的資產(chǎn)減值，其中光第四季度就計(jì)提了6.38億元。

2024年一季度，天齊鋰業(yè)的高價(jià)庫存還沒消化完，巨虧近40億元。

天齊鋰業(yè)在投資者交流會(huì)表示，截至2024年3月底，公司仍有2023年采用Q-1定價(jià)的高價(jià)鋰精礦原材料庫存，令主營產(chǎn)品業(yè)績繼續(xù)承壓。

而天齊鋰業(yè)付出了如此沉重的代價(jià)收購而來的SQM股權(quán)，卻面臨著被充公的命運(yùn)。這對已經(jīng)巨虧的天齊鋰業(yè)來說，無疑是另一個(gè)巨大的打擊。

6月初，天齊鋰業(yè)發(fā)公告提醒，實(shí)施合營公司會(huì)導(dǎo)致SQM從2031年起失去智利鋰業(yè)務(wù)的控制權(quán)、并表權(quán)。SQM未來收益變化可能減少，進(jìn)而影響天齊鋰業(yè)在SQM的投資收益及分紅，可能導(dǎo)致公司需要對該投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。

2023年財(cái)報(bào)顯示，天齊鋰業(yè)對 SQM 長期股權(quán)投資期末余額（賬面價(jià)值）為 261.63億元。截至去年末，天齊鋰業(yè)基于當(dāng)時(shí)掌握的信息和相關(guān)假設(shè)對SQM進(jìn)行了減值測試，結(jié)果顯示SQM在2023年末暫不存在減值情形。

這意味著，龐大的減值壓力在SQM被“充公”后，可能在今年財(cái)報(bào)中體現(xiàn)。加上一季度已經(jīng)虧了近40億元，天齊鋰業(yè)恐怕在今年將發(fā)布一個(gè)令市場震驚的虧損額。

昔日“鋰王”，可能成為行業(yè)“虧損王”。

參考資料：

財(cái)新《天齊鋰業(yè)申訴被駁回 智利化工礦業(yè)國有化塵埃落定》

財(cái)新《智利化工礦業(yè)將被國有化 二股東天齊鋰業(yè)處境尷尬》

財(cái)新《天齊鋰業(yè)如何從“盈利王”變“虧損王”？》