文|《港灣商業(yè)觀察》 廖紫雯

此輪豬周期似乎漫長(zhǎng)的有些過于嚴(yán)寒，多家豬企在期間迎來各自的堅(jiān)守歲月。

根據(jù)“生豬養(yǎng)殖一體化龍頭”牧原股份發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，似乎在向外界傳達(dá)著本輪漫長(zhǎng)的豬周期給行業(yè)龍頭帶來不小沖擊的信息。

01、“豬周期”影響下，牧原的穿越低估策略

業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，牧原食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：牧原股份，002714.SZ）預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)虧損介于38億元至46億元，歸母凈利潤(rùn)介于虧損39億元至47億元；扣非凈利潤(rùn)虧損介于37億元至45億元；基本每股收益虧損介于0.73元/股至0.87元/股。牧原股份2023年報(bào)及今年一季報(bào)預(yù)計(jì)將于4月27日發(fā)布。

牧原股份對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，2023年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，主要原因?yàn)樯i價(jià)格同比大幅下降，2023年全年生豬銷售均價(jià)相比2022年下降20%左右。

中郵證券發(fā)布研報(bào)表示，淡季開啟，豬價(jià)下跌將加速產(chǎn)能去化。1，在經(jīng)過23年一整年的大幅虧損后，業(yè)內(nèi)很多公司現(xiàn)金流已極度緊張，若今年3-4月淡季虧損近一步加劇，或?qū)⒓铀倨髽I(yè)退出；2，從23年底北方情況看，本輪病毒情況較往年更加復(fù)雜。隨著春季到來，南方養(yǎng)殖戶的疾病防控將面臨考驗(yàn)；3，當(dāng)前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期謹(jǐn)慎，部分公司已下調(diào)24年出欄目標(biāo)。綜上所述，3-4月行業(yè)產(chǎn)能將迎來一輪新的快速去化，推動(dòng)下一輪周期的到來。

2024年1-2月份，公司商品豬銷售均價(jià)13.84元/公斤，比2023年12月份上升3.13%。3月份，公司商品豬價(jià)格相比2024年1-2月份有所上升，商品豬銷售均價(jià)14.24元/公斤，比2024年1-2月份上升2.89%。

對(duì)于2024年行情判斷，牧原股份表示，我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)者眾多，生豬價(jià)格主要由市場(chǎng)供需影響。公司對(duì)今年的豬價(jià)保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，預(yù)計(jì)整體價(jià)格表現(xiàn)較去年更好一些。在供給端，當(dāng)前能繁母豬仍處于較高水平，但整體為下降趨勢(shì)，2024年生豬供應(yīng)量預(yù)計(jì)將低于去年；在需求端，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，2024年需求量預(yù)計(jì)將有一定上升。

對(duì)于豬周期，牧原股份表示，生豬養(yǎng)殖是典型的周期性行業(yè)。在市場(chǎng)機(jī)制自發(fā)調(diào)節(jié)下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)呈周期性波動(dòng)，一般3-4年為一個(gè)周期。當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，新的從業(yè)者進(jìn)入或原從業(yè)者增加產(chǎn)量，供給增加，價(jià)格下跌；當(dāng)價(jià)格下跌到一定程度，部分從業(yè)者退出，富余產(chǎn)能出清，產(chǎn)量下降，供給減少，價(jià)格上漲，循環(huán)往復(fù)。從全周期看，2023年的虧損，就是2020年極高的利潤(rùn)吸引了大量資本進(jìn)入到養(yǎng)豬行業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩帶來的。這是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律，要尊重市場(chǎng)，敬畏周期。

針對(duì)豬周期的應(yīng)對(duì)舉措，牧原股份表示，在周期低谷，成本管控能力與現(xiàn)金流管理能力是養(yǎng)殖企業(yè)所面臨的重要挑戰(zhàn)。作為市場(chǎng)的參與者，公司會(huì)致力于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的提升，持續(xù)降本增效，通過良好的成本管理及現(xiàn)金流管理能力保證公司穿越周期低谷。

牧原股份進(jìn)一步詳細(xì)指出，1，持續(xù)降本增效。2024年，公司將逐步打通生豬育種、營(yíng)養(yǎng)研發(fā)、疫病凈化、智能化等技術(shù)路徑，用技術(shù)創(chuàng)新大幅提升現(xiàn)有資源生產(chǎn)轉(zhuǎn)化效率，將不斷提高的技術(shù)水平轉(zhuǎn)化到生產(chǎn)成績(jī)上，降低公司生產(chǎn)成本；在管理上，公司要做好對(duì)人的管理，持續(xù)對(duì)一線員工和管理干部進(jìn)行培訓(xùn)和賦能，推動(dòng)優(yōu)秀養(yǎng)殖成績(jī)的復(fù)制，不斷縮小成本方差；2，做好現(xiàn)金流管理。面對(duì)當(dāng)前外部市場(chǎng)形勢(shì)，公司會(huì)合理把控生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，規(guī)劃資本開支水平，采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、融資活動(dòng)等方面，結(jié)合生豬價(jià)格、原糧價(jià)格等市場(chǎng)因素，規(guī)劃資金收支，確?，F(xiàn)金流安全穩(wěn)定，保證公司高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，公司當(dāng)前資金儲(chǔ)備充足，在融資端也與銀行保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，能夠保證公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)表示，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年?duì)I收分別為1128/1302/1586億元（前值為1285/1487/1705億元），歸母凈利潤(rùn)分別為-37/111/218億元（前值為56/170/239億元），對(duì)應(yīng)BVPS分別為5.56/5.89/5.34?；诳杀裙竟乐灯骄鵓B水平在3.07倍左右，考慮到公司的養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，成本控制能力領(lǐng)先行業(yè)，結(jié)合公司歷史估值水平情況，給予公司2024年4倍PB水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為56.81元（原目標(biāo)價(jià)46.54元，2024年15倍PE，+22%），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

華安證券發(fā)布研報(bào)表示，預(yù)計(jì)2023-2025年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1082億元、1270.7億元、1630.7億元，歸母凈利分別為-44.3億元、104.1億元、395.3億元，同比分別增長(zhǎng)-133.4%、335.1%、279.6%，歸母凈利潤(rùn)前值2023年2.81億元、2024年281.76億元、2025年235.04億元，本次調(diào)整幅度較大的原因是，修正了23-25年生豬出欄量和豬價(jià)預(yù)期。公司作為我國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)，成本在所有上市豬企中最低，維持公司“買入”評(píng)級(jí)不變。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，對(duì)于牧原股份這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)來說，豬周期的波動(dòng)確實(shí)對(duì)業(yè)績(jī)有顯著影響。豬周期指的是生豬價(jià)格和產(chǎn)量的周期性波動(dòng)，這種波動(dòng)通常受到供需關(guān)系、飼料成本、動(dòng)物疫病等多種因素的影響。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，生豬供應(yīng)充足，但需求并沒有同步增長(zhǎng)，這導(dǎo)致了生豬價(jià)格的下降，從而對(duì)牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了負(fù)面影響。

02、去產(chǎn)能或繼續(xù)，“行業(yè)第一”有望穩(wěn)健增長(zhǎng)

2023年，牧原股份共銷售生豬6381.6萬頭，其中商品豬6226.7萬頭，仔豬136.7萬頭，種豬18.1萬頭。

同時(shí)，據(jù)牧原股份發(fā)布的《2024年1-2月份生豬銷售簡(jiǎn)報(bào)》，2024年1-2月份，公司銷售生豬1054.0萬頭（其中商品豬1037.1萬頭，仔豬12.2萬頭，種豬4.8萬頭），銷售收入166.35億元。其中向全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合計(jì)銷售生豬208.1萬頭。

3月份，公司銷售生豬547.1萬頭，銷售收入90.75億元。2024年1-3月，公司共銷售生豬1601.1萬頭，其中商品豬1530.7萬頭，仔豬59.7萬頭，種豬10.7萬頭。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場(chǎng)與信息化司司長(zhǎng)雷劉功表示，2023年生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，全年豬肉產(chǎn)量5794萬噸，比上年增長(zhǎng)4.6%，處于2015年以來的最高水平。另一方面，豬價(jià)長(zhǎng)時(shí)間低位徘徊，對(duì)于消費(fèi)者來說吃到了價(jià)格實(shí)惠的豬肉，對(duì)于養(yǎng)殖場(chǎng)戶來說卻比較艱難。從養(yǎng)殖收益看，全年生豬養(yǎng)殖頭均虧損76元，這也是自2014年以來，首個(gè)算總賬全年虧損的年份。但也要看到，產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平在逆境中提升，預(yù)計(jì)2023年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蕦⒊^68%，比2022年提升約3個(gè)百分點(diǎn)，能繁母豬生產(chǎn)效率也持續(xù)提高，為生豬產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

雷劉功指出，針對(duì)生豬產(chǎn)能偏高、養(yǎng)殖持續(xù)虧損的問題，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指導(dǎo)各地加強(qiáng)生豬產(chǎn)能調(diào)控，保持用地、環(huán)保、金融等基礎(chǔ)性政策穩(wěn)定，不斷強(qiáng)化信息監(jiān)測(cè)預(yù)警，引導(dǎo)養(yǎng)殖場(chǎng)戶適應(yīng)性調(diào)減產(chǎn)能，順時(shí)順勢(shì)出欄肥豬，加快供需回歸均衡。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2023年12月末全國(guó)能繁母豬存欄量4142萬頭，比2022年12月末的階段性高點(diǎn)減少約250萬頭。

在此種情況下，生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足會(huì)對(duì)企業(yè)方帶來一定壓力嗎？

牧原股份表示，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年1月，全國(guó)能繁母豬數(shù)量為4067萬頭，較去年1月4367萬頭能繁母豬，下降6.9%，整體呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)，供需關(guān)系逐步趨于平衡。公司會(huì)致力于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的提升，持續(xù)降本增效，通過良好的成本管理及現(xiàn)金流管理能力保證公司穿越周期低谷。

柏文喜指出，總的來說，牧原股份當(dāng)前的業(yè)績(jī)虧損反映了整個(gè)生豬行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。在生豬市場(chǎng)供應(yīng)充足的情況下，企業(yè)確實(shí)面臨一定的壓力，這種壓力主要體現(xiàn)在生豬價(jià)格的下降和盈利能力的減弱上。企業(yè)需要密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，合理調(diào)整生產(chǎn)策略，以應(yīng)對(duì)豬周期帶來的挑戰(zhàn)。同時(shí)，投資者也應(yīng)該注意到生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，審慎作出投資決策。

國(guó)信證券在4月8日的研究報(bào)告中指出，2024年春節(jié)后豬價(jià)淡季不淡，表現(xiàn)超預(yù)期，一方面因?yàn)?023年四季度北方豬病造成產(chǎn)能去化較大；另一方面，行業(yè)對(duì)今年下半年高豬價(jià)形成預(yù)期，二次育肥與壓欄惜售較多，驅(qū)動(dòng)豬價(jià)提前反映基本面。從周期角度看，行業(yè)從2022年底開始產(chǎn)能去化，截至目前已持續(xù)一年多，且2023下半年北方豬瘟對(duì)階段性產(chǎn)能擾動(dòng)很大，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能并不多?！拔覀冋J(rèn)為后續(xù)產(chǎn)能大趨勢(shì)會(huì)延續(xù)去化，一是高杠桿高成本產(chǎn)能在當(dāng)前豬價(jià)下現(xiàn)金流依然承壓；二是南方將進(jìn)入雨季非瘟多發(fā)期。在實(shí)際行業(yè)產(chǎn)能不多的情況下，后續(xù)潛在重新虧損和豬瘟都可能啟動(dòng)更大的周期反轉(zhuǎn)?！?/p>

牧原股份指出，當(dāng)前能繁母豬數(shù)量還處于較高水平，但呈現(xiàn)持續(xù)去化趨勢(shì)。生豬價(jià)格受生豬市場(chǎng)供需變化影響，會(huì)對(duì)生豬價(jià)格及標(biāo)肥價(jià)差產(chǎn)生影響。公司尊重相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)行情判斷。

此外，就生豬養(yǎng)殖成本而言，公司2023年全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本在15.0元/kg左右，2022年全年平均生豬養(yǎng)殖完全成本為15.7元/kg。

國(guó)信證券認(rèn)為，牧原股份是管理水平優(yōu)秀的生豬標(biāo)桿企業(yè)，成本長(zhǎng)期保持行業(yè)第一，且公司在2023年1季度-3季度持續(xù)挖潛，預(yù)計(jì)2023年3季度商品豬完全成本約14.5元/kg，相較行業(yè)的單頭養(yǎng)殖超額盈利近350元。公司產(chǎn)能儲(chǔ)備充裕，截至2023年底，能繁存欄為312.9萬頭，2023年出欄生豬6382萬頭，2024年同比有望穩(wěn)健增長(zhǎng)?；陂L(zhǎng)期積累的二元回交育種體系，公司也有望在周期上行期實(shí)現(xiàn)種豬產(chǎn)能迅速上量，或受益豬價(jià)反轉(zhuǎn)帶來的量?jī)r(jià)齊升紅利。

國(guó)信證券還表示，牧原從2018年開始布局智能化養(yǎng)豬，持續(xù)挖潛成本下降空間，引領(lǐng)養(yǎng)豬智能化技術(shù)升級(jí)，同時(shí)公司在土地、資金、人才等擴(kuò)張必需要素上儲(chǔ)備充裕，為未來產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司將屠宰業(yè)務(wù)定位為養(yǎng)殖配套業(yè)務(wù)，2023年合計(jì)屠宰生豬1326萬頭，同比增長(zhǎng)80%，產(chǎn)能利用率由2022年的25%提升至46%。截至2023年年底，公司有育肥產(chǎn)能8000萬頭/年；投產(chǎn)10家屠宰廠，設(shè)計(jì)屠宰產(chǎn)能2900萬頭/年，養(yǎng)殖屠宰雙發(fā)展戰(zhàn)略有望打開增長(zhǎng)新空間。

對(duì)于2023年成本下降，牧原股份表示，公司成本的持續(xù)下降主要來源于生產(chǎn)成績(jī)的提升。2023年，得益于公司在生豬健康管理、生產(chǎn)管理方面所做的工作，各項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)均有所提升，全年平均全程成活率為85%，日增重在800g左右。目前公司各類生產(chǎn)指標(biāo)仍有進(jìn)一步挖潛空間，2024年公司將通過生豬育種、營(yíng)養(yǎng)配方、健康管理、智能化等技術(shù)的不斷創(chuàng)新與落地，持續(xù)提升生產(chǎn)效率，降低養(yǎng)殖成本。

就公司披露的最新數(shù)據(jù)來看，2024年1-2月，牧原股份生豬養(yǎng)殖平均完全成本為15.8元/kg。據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)價(jià)格監(jiān)測(cè)中心監(jiān)測(cè)，2024年4月第1周全國(guó)生豬平均出場(chǎng)價(jià)格為15.37元/kg。

牧原股份表示，近期成本有一定上升的主要原因一是疫病造成生豬養(yǎng)殖成績(jī)的下降，由于生豬養(yǎng)殖成本是按照出欄批次進(jìn)行核算，疫病對(duì)豬群的影響在成本上的體現(xiàn)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間；二是1、2月份存在春節(jié)節(jié)假日，有效銷售天數(shù)少、銷售數(shù)量低，單位期間費(fèi)用分?jǐn)傇黾?。整體看來，去年12月為疫病高發(fā)期，1月份疫病對(duì)豬群的影響已趨于平穩(wěn)，2月份進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)成本較1月份已有所下降。隨著疫病影響的減弱及費(fèi)用攤銷的下降，預(yù)期公司未來生豬養(yǎng)殖成本會(huì)進(jìn)一步下降。